博道基金张迎军:A股趋势性投资机会已现 跟随聪明资金的脚步

截至2019年9月24日,沪深300指数今年上涨了29.5%。与2018年相比,2019年前三个季度a股市场“由海变陆”,股票产品净值普遍有较大增长。

前三个季度由结构性价格主导。

回顾2019年前三季度a股市场的走势,我们可以简单地将其概括为“以结构性市场为主线,穿插着一个强化的上行市场”。之所以将其概括为“以结构性市场为主线”,是因为2019年3月以后,沪深股市普遍呈现区间振荡趋势。

在市场波动的背景下,市场中的投资机会主要围绕以下四条主线构建:

首先,以贵州茅台、爱尔眼、上海机场和中国平安为代表的蓬勃发展的行业中的领先企业,已经看到它们的股价走出核心资产市场,而核心资产市场已经达到创纪录的高点。

其次,基于5g和后周期、云计算、半导体和芯片,对登陆行业和公司的“新基础设施”投资持续增加。随着市场基金的普及,对具有全球竞争力和科技创新能力、能够推动中国产业升级的公司的估值不断上升。

第三,以啤酒和建筑材料为代表的一些产能过剩行业正面临着投资机会,这是由于随着产能逐渐清除,该行业领先公司的市场份额和利润率增加而带来的。

第四,非洲的瘟疫叠加在猪的周期上,猪价格的急剧上涨给农业、林业、畜牧业和渔业带来了投资机会。我们认为,在当前宏观背景下,这种市场趋势是智能基金的合理选择。

为什么市场选择在2019年第一季度走出一轮强劲的价格上涨?我们从“只有意想不到的重要变量才能改变已包含在现有信息中的股价中的市场运行趋势”的角度进行了简单的分析。

回顾2018年,上海和深圳股市走出了与2017年趋势相反的近乎单边的下跌趋势。有两个意想不到的重要变量改变了市场最初的运行趋势:中美贸易争端和资本管理新规的实施。这两个意想不到的变量对中国经济和股市的影响是巨大而深远的。

然而,2019年1月之后,这两个变量对股市预期的影响悄然改变。随着美国对中兴通讯的制裁升级至全球对华为的包围,今年第一季度中美贸易谈判出现了转机。市场曾预计,此次发布的进展将为20国集团大阪会议达成一项中美贸易协议。中美贸易争端对股市的影响由坏变好。同时,新资产管理条例的实施对股票市场的影响主要体现在上市公司融资环境的收紧和股票质押贷款的激增。然而,随着2019年1月至2月信贷数据的发布,以社会金融增长率衡量的货币交付增长率出现反弹。因此,沪深股市再次走出了历史上多次出现的“从货币拐点到市场底部”的循环。然而,中美贸易争端是在中美关系从“合作与竞争”走向“全面竞争”的历史背景下产生的。当中美贸易谈判在4月份出现波折时,中美贸易因素对股市的影响从积极转变为消极。然而,保持货币政策质量的立场使得纯粹的资本驱动市场缺乏长期和持续的基础。结果,今年第一季度的强劲上涨变成了一轮测试。

从短期来看,市场可能会被结构性价格所主导,以提供投资机会,这种结构性价格可能会持续一年。

a股已经显示出趋势投资机会。

总体而言,在当前宏观背景下,沪深股市普遍处于底部区域,a股市场存在趋势性投资机会。我们将从以下角度进行分析:

1.主要资产配置的转移是对股票市场影响最大的宏观变量。在同样的经济基本面下,如果顶级大类资产的资产配置发生变化,资金继续从其他类别的资产流入股市,那么股市很可能会有新潮的投资机会,随着经济基本面的改善,股市牛市将会持续很长一段时间和很长一段时间。

从中国主要资产类别分析,房地产是中国最重要的主要资产类别,但由于“不投机炒房”的政策取向和行业周期,房地产已经告别了房价单边上涨阶段。然而,由于基本资产风险的逐渐暴露,信托行业的规模到2017年第四季度已经降至顶部。因此,金融市场上的增量资金不会被房地产和信托等资产转移。从国际环境来看,随着日本和欧元区一直保持负利率,美国告别加息周期,人民币资产,尤其是中国股票和政府债券,正成为国际基金追求的资产目标。我们已经看到,外资在a股市场买入的现象继续发生。因此,从大规模资产的角度来看,现在有一个转移大规模资产的时间窗口。当股票等资产的基本面出现亮点时,资本流入就成为一个不可避免的选择。

2.回到股市本身,目前的市场估值处于历史低位。当股票市场估值低到足以包含市场或大多数投资者对未来经济的悲观预期时,低估值为投资提供了相对较高的安全界限。由于向下估值的空间很小,当上市公司的业绩能够保持增长时,业绩的增长可以很容易地反映在股价上,这也是我们认为a股目前处于底部区域的重要原因。

从上海和深圳股市的市场趋势来看,智能基金不断涌入,并抓住了投资机会。例如,许多顶级股票基金已经在牛市背景下交出了净值业绩,这也表明2019年沪深股市的结构性实力是前所未有的。

为什么智能基金选择以核心资产为代表的结构性市场,而不是全面牛市?我们认为,根本原因在于当前的经济环境和经济周期。目前,中国经济仍处于经济周期的衰退之中。蓬勃发展的行业中的领先公司已经成为智能基金的合理市场选择。无论经济周期是像一些市场投资者预期的那样在2019年第三季度还是第四季度触底,市场都在等待经济数据的确认或篡改。

智能基金的市场选择

展望2019年第四季度沪深股市,市场总体趋势更有可能继续保持底部震荡格局。因为目前很难有“意想不到的主要变量”。

我们认为,中美贸易争端的负面影响已经相对足够。股价中,即使经济增长未能显示出悲观预期的明显触底信号,沪深股市也没有大幅下跌的空间,因为市场可能预期推迟触底期,而不是改变经济运行的周期性位置。然而,一旦经济数据显示出明显的触底信号,市场将开始缓慢上行。

目前,市场的焦点可能是如何解释结构性市场。

目前,虽然估值不便宜,但核心资产市场在未来相当长一段时间内仍将是市场的主线之一,因为与核心资产相对应的产业持续繁荣是中国经济增长、产业结构升级和消费趋势的产业映射。然而,核心资产存量的上升主要是由业绩驱动的。2019年第四季度,绝大多数核心资产股票将受到历史峰值的估值压力,股价将等待时间价值消化估值压力。

另一方面,一组基于5g和后周期、云计算、半导体、芯片和其他“新基础设施”特性的股票将继续成为市场基金的目标,而市场风险偏好不会大幅下降。

此外,业内出现产能过剩拐点的领先公司将是第四季度智能货币的主要目标。在中国经济告别中高速、进入中低速增长的背景下,大量传统产业从增量竞争转向股票竞争。在生产能力转折点明确的行业,龙头企业将通过优化竞争结构,提高毛利率和净利润,增强竞争优势。这些公司将在第四季度成为智能资本市场的焦点。然而,与过高的生猪价格相对应的目标公司,正如过高的房价危害社会福利一样,也难以成为精明基金继续追求的理性选择。

本文来源于中国基金会

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